★中国经济景气监测预警报告·2005年3月
中国经济景气监测预警报告·2005年3月
经济增速缓慢回落可能性加大
■ 2005年3月,10个月度预警指标中,已经没有指标运行在红灯区。发电量、工业企业销售收入在趋热的*灯区,工业增加值、固定资产投资、消费物价、进出口总额、社会消费品零售总额等5个指标在运行正常的绿灯区,狭义货币量 M1、贷款总额和财*收入增长率在趋冷的浅蓝灯区,综合计算,3月份综合警情指数为47,已经下滑到绿灯区的下部区域。
■ 由于先行指数继续下降,根据先行指数的走势和平均超前期推断,一致景气指数在今年2季度将继续向下,经济增速进一步放缓的可能性加大。
■ 从2004年以来先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数的走势来看,我们认为,由于先行合成指数在2004年二、三季度出现了上升,但上升期只维持了半年左右,2004年四季度以来又出现缓慢下降态势,因此,目前工业生产增速加快的走势有可能是一轮短期反弹。一致扩散指数也连续上升了大约半年时间,继续向50%线接近,由于一致扩散指数的上升主要是由工业和发电量反弹的带动,其它指标没有出现同步变化,这种状况使得一致合成指数谷底何时出现的不确定性增加。
一、经济景气指数继续下降
经济增速可能缓慢回落
1、一致合成指数继续下降。综合反映经济景气的一致合成指数,由工业增加值、发电量、固定资产投资总额、财*收入、狭义货币供应量组成。2005年3月,尽管工业增加值、固定资产投资、发电量、财*收入等同比增速出现反弹。但是由于此前几个月工业增加值增速、固定资产投资增速、财*收入增速、狭义货币量M1增速等一直呈现下降态势,导致经过季节调整之后的这些变量继续下降,从而使一致合成指数继续呈现下降势头。从一致合成指数可以看出,我国经济增长从2002年开始进入比较强劲的上升期,并一直持续到2004年初,在2004年2月份达到1996年以来的最高峰顶。从2004年3月开始,经济景气出现持续回落的态势,到2005年3月已经下降了15个月。这表明宏观经济调控的效果已经显现,我国的经济运行出现了明显的减速迹象。
2.先行合成指数继续下降,经济增速进一步放缓的可能性加大。先行合成指数由生铁产量、粗钢产量、沿海主要港口货物吞吐量、商品房新开工面积、产成品资金占用、财*支出等先行指标组成。3月份,沿海港口货运量增速在高位呈下滑态势,商品房新开工面积增速继续下滑,造成先行合成指数继续下降(见图1)。
3、先行扩散指数出现下降,一致扩散指数继续反弹。受商品房新开工面积等指标增速下降的影响,经过季节调整之后,先行扩散指数的峰顶出现,先行扩散指数的峰顶大体位于2004年10月份,此后缓慢下降。同时,受工业增加值、发电量增速提高,固定资产投资和财*收入增速下降势头较缓的影响,一致扩散指数继续小幅上升(见图2)。
4、综合警情指数继续下行,处于绿灯区的下部。2004年2月以来,综合警情指数基本上保持下行趋势,目前已经下滑到绿灯区的下部,还难以做出综合警情指数何时停止下降的判断,但从目前的发展态势和宏观调控力度来看,短期内反弹向上再次进入“*灯区”的可能不大(见图3、4)。尤其是由于财*金融指标仍然处于下降过程之中,与工业生产、固定资产投资、发电量增速提高形成反差,增大了*策选择的难度。
二、主要经济指标变动趋势
1.固定资产投资增速回落
瓶颈产业投资力度加大。一季度经季节调整后的固定资产投资增速为19%,已经连续两个月处于绿灯区的中部。月度统计数据显示,一季度城镇固定资产投资完成额9037亿元,增长25.3%,增幅比去年同期回落22.5个百分点,比去年12月底回落2.3个百分点。
分行业看,一季度煤电运等国民经济瓶颈产业投资快速增长,前期投资增长较快的钢铁、有色金属等行业投资增速下降或减缓。煤炭开采及洗选业投资76亿元,同比增长86.1%；石油加工、炼焦及核燃料加工业投资84亿元,增长36%；电力、燃气及水的生产和供应业投资939亿元,增长44%；铁路建设投资111亿元,增长4.3倍。
2、社会消费品零售总额增速有所加快,继续在绿灯区运行。3月份社会消费品零售总额4799亿元,增长13.9%。经过季节调整后,在绿灯区继续上行,进一步接近绿灯区上沿。一季度,社会消费品零售总额15112亿元,同比增长13.7%,扣除价格因素,实际增长11.9%,比去年同期加快2.7个百分点。其中,城市社会消费品零售总额10090亿元,增长14.7%；县及县以下5022亿元,增长11.7%。分行业看,批发零售贸易业12616亿元,增长13.6%；餐饮业2063亿元,增长17.2%。
3、进出口增速继续回落
贸易盈余迅速扩大。1-3月份经季节调整后的进出口总额增速为24.1%,已突破绿灯区的上沿,两年半以来第一次回到正常区间内。但由于出口增速明显快于进口增速,进出口总额增速的回落掩盖了今年以来贸易盈余迅速扩大的问题。今年1月份以来,在出口继续保持高速增长的同时,进口增速明显回落,2月份当月还出现多年未遇的负增长。这种情况的出现,导致进出口总额下降的同时,贸易顺差却持续扩大。1-3月份实现顺差166亿美元,相当于去年全年的55%,并且还有扩大之势,对贸易摩擦和人民币升值压力将明显增加。
4、工业增加值增速持续回落
能源产品和投资产品快速增长。一季度经季节调整后的工业增加值增速为13.8%,已经突破绿灯区的上沿,回落到正常区间内。这已是该指标连续13个月下滑,能否稳定还有待进一步观察。但从月度统计数据看,新一轮宏观调控以来工业增加值增速基本上是平稳回落。一季度工业生产继续保持较快增长,全部国有及规模以上工业企业完成增加值14415亿元,同比增长16.2%,增速虽然比去年同期回落1.5个百分点,但与去年第四季度相比仅回落0.5个百分点,仍属于比较平稳的回落。分产品看,能源产品和投资产品快速增长。一季度,规模以上工业企业原煤和电的累计产量分别为3.82亿吨和5449亿千瓦时,分别比去年同期增长9.1%和13%。
5、工业企业销售收入增速继续回落,企业产成品资金占用继续上升。一季度,全国规模以上工业企业实现利润2764亿元,比去年同期增长17.2%,增速继续回落。经过季节调整之后,规模以上工业企业产品销售收入增速继续下滑,进入*灯区。
3月末,规模以上工业企业产成品资金10563亿元,同比增长20.3%。其中,国有及国有控股企业3456亿元,增长13.6%。规模以上工业企业应收账款净额22035亿元,同比增长15.3%。其中,国有及国有控股企业6894亿元,增长3%。
6、财*收入增速有所回升,经过季节调整后位于浅蓝灯区下部。3月份,全国财*收入2521亿元,同比增长9.4%,比2月份加快6.9个百分点；财*支出218l亿元,增长23.1%,比2月份加快15个百分点。一季度,全国财*收入(不含债务收入,下同)7783亿元,增长12.1%；财*支出5209亿元,增长15.7%；财*收支相抵,收入大于支出2574亿元,比去年同期多结余132亿元。
7、信贷投放保持适度规模,贷款结构有所改善。3月末,人民币各项贷款余额同比增长13%,增幅比上月末下降0.4个百分点,比上年同期低7.1个百分点。一季度,人民币贷款累计增加7375亿元,同比少增976亿元,新增贷款规模低于贷款增长偏快的2003年与2004年,但高于2002年及以前各年。总体来看,信贷投放规模保持适度。
8.狭义货币量M1增速继续下降,经过季节调整后处于浅蓝灯区。3月末, M2余额同比增长14%,增幅与上月末基本持平,比去年同期低5.1个百分点,比上年末低0.6个百分点；消除季节因素后,M2月环比折年率为16.2%,比上月上升1.9个百分点。M1余额同比增长9.9%,增幅比上月低0.7个百分点,比去年同期低10.2个百分点,比上年末低3.7个百分点。经过季节调整后,预警指标M1增速比上月微降,处于浅蓝灯区。M0余额同比增长10.1%,比上月末下降3.9个百分点。一季度累计净回笼现金229亿元,同比少回笼219亿元。
9、居民消费价格走势平稳
上涨压力仍然较大。3月份经季度调整后的居民消费价格指数为2.6%,处于绿灯区中部。一季度,居民消费价格总水平同比上涨2.8%,涨幅与去年同期持平,仍处于合理区间(见图5)。
10、季节调整后,3月份发电量增速仍在*灯区缓慢上行。3月份,规模以上发电企业完成发电量1940.47亿度,同比上升13.4%,较1至2月份12.1%的同比增速有相当幅度的提高。但是,经过季节调整,3月份发电量增速仅比1至2月份提高0.1个百分点,在*灯区缓慢上行。一季度,全国规模以上发电企业共完成发电量5449.28亿度,同比增长13.0%。其中,火电完成发电量4730.85亿度,同比增长12.2%；水电发电量完成553.82亿度,同比增长19.2%；核电完成发电量129.34亿度,同比增长15.3%。金融与证券市场运行
一、金融市场运行状况
1、央行票据发行规模加大,发行利率走低。受春节因素影响,今年前两个月央行票据发行量相对较小。3月份,央行加大票据发行力度,当月累计发行央行票据18期,共计3650亿元,占一季度央行票据总发行量的49.8%。此外,当月还进行5次正回购操作,回笼资金300亿元。考虑到票据与正回购到期情况,当月净回笼资金2100.4亿元,比上月多回笼1769.4亿元。一季度公开市场操作累计回笼资金3611.4亿元,3月份占58.2%。3月17日央行下调超额准备金利率后,各期限央行票据发行利率均明显走低,票据期限越短,发行利率下降幅度越大。
2、银行间市场成交活跃,市场利率走低。3月份,银行间同业拆借和债券市场累计成交17237.35亿元,日均成交达749.45亿元,比2月份增长36%。货币市场利率下降幅度较大。其中,同业拆借加权平均利率为1.98%,债券回购加权平均利率为1.70%,分别比2月份下降33个基点和35个基点。
3、拆借交易成交减少。3月份,银行间同业拆借成交1194.92亿元,同比减少369.83亿元,降幅23.6%。受超额准备金利率下调影响,拆借利率曾加速下滑到1.69%,创拆借市场加权利率历史新低。
4、债券回购交易活跃。3月份银行间债券市场债券回购成交11446.28亿元,同比多成交2934.92亿元,增幅34.5%。其中,质押式回购成交11269.91亿元,债券买断式回购成交176.37亿元。回购利率最低下行到1.45%。
5、现券交易火爆,债券综合指数大幅上行。超储利率下调促使债券市场全面上涨。3月份,银行间债券市场现券交易成交4596.15亿元,同比增长92.8%；交易所国债现券成交325.22亿元,同比多成交7.66亿元。银行间市场与交易所市场的债券指数均呈上升态势,3月末分别收在107点和100.19点。
二、证券市场回顾与分析
1、新股发行频率有所加快,市场融资压力进一步加大。3月份,共有中材国际和南京港两家公司分别于上海市场和深圳市场成功发行新股,共募集资金73747万元,发行频率与1、2月份各仅一家相比有所提高。再融资方面,A股市场没有公司进行增发、配股、可转换债券等方式的融资。
但是,尽管3月当月A股市场融资规模相对较小,市场的融资压力却大大提高。3月底,登海种业、飞亚股份、包头铝业等三家公司已经刊登首发新股招股意向书,并开始向有关询价机构询价。截至3月底,沪深两市已公布年报的上市公司中,有再融资计划的上市公司高达70多家,且不少公司融资规模巨大。
2、二级市场迭创新低,股价分化进一步加剧。3月份,股指在月初冲高回落后即呈大幅回落态势,上证综指和深综指不断下跌并分别创下6年来和8年来的最低点。3月份,上证综指收盘于六年收盘新低的1181.24点,全月共下跌124.76点,跌幅高达9.55%,成为上证综指2001年6月见顶2245点后除2001年7月(当月上证综指下跌13.42%)和2004年6月(当月上证综指下跌10.07%)外跌幅最大的月份。当月,深综指下跌达31.04点,跌幅高达9.56%,296.75点的收盘点位更是8年多来首次低于300点。
3月份,两市A股市场运行具有一些显著特点。首先,两市平均股价水平下降更趋惨烈。当月,沪深两市1355家A股公司中,上涨个股仅为112只,而下跌股票却高达1237只,下跌家数高达九成以上。其次,股价分化进一步加剧。3月份,跌幅超过20%的个股高达202家,却也有28家个股涨幅超过了10%。第三,投资者交易热情明显下降,市场交易进一步萎缩。3月份,两市日均交易量仅为115.6亿元,环比降低达25.5%。
3、3月份市场面临的主要抑制因素分析。3月份A股市场大幅下挫,一方面在于有关股市的良好*策预期再次落空；另一方面,原油、铁矿石两大基础原材料上涨将大量侵蚀上市公司利润、市场大规模扩容预期和大盘股可能的A+H发行模式等因素使A股股价产生了新的估值压力。
首先,有关股市的*策预期落空严重挫伤了市场信心。其次,我国A股市场面临巨大的重新估值压力。这种压力主要来自于几个方面：两大主要上游原材料铁矿石和石油价格的相继大涨将严重侵蚀相当部分上市公司利润,降低其价值；以抑制房地产价格为主的新的宏观调控措施也进一步加大了相当部分上市公司的经营压力；A＋H股发行的接轨压力。第三,融资再融资压力极大增加。
4、股票市场出现的重要进展。3月份,尽管消极因素主导了市场走势,但我国股市也出现了积极因素：(1)*府对资本市场的发展日益重视。今年《*府工作报告》关于资本市场的论述达94个字,是近年来《*府工作报告》中部署资本市场工作的最大篇幅。(2)保险资金直接入市步伐明显加快。3月末,向保监会递交直接投资股票市场入市申请的9家保险公司,已经全部获得保监会的批准；最先3家公司已直接入市。(3)首只券商短期融资券获准发行。3月末,人行批准国泰君安证券公司发行短期融资券,核定发行额为12.67亿元。(4)证券投资者保护基金正式启动。3月份,南京港累计投标所冻结的申购资金利息191万元成为证券投资者保护基金的第一笔资金。对策:未来趋势与*策建议
从各项预警指标的情况来看,目前已经没有指标处于红灯区,处于绿灯区的指标为5个,处于偏冷区间的有3个指标,说明经济运行总体上处于比较正常的区间。因此,目前在宏观经济*策的把握上,一方面要抓住防止固定资产投资反弹不放松。另一方面,不宜出台新的总量性紧缩措施,以实现固定资产投资和经济景气的缓慢回落,保持经济相对快速稳定的增长。同时,进一步加快和完善经济市场化进程,切实推进经济要素市场化、国有企业体制机制的转变、*府职能转换、社会保障制度等方面的改革。
1.在防止固定资产投资大幅反弹的同时,进一步促进投资、消费协调发展。2005年控制投资反弹仍然是宏观调控的主要问题之一。但是由于整体宏观经济增长走势处于下降阶段,所以不宜出台新的总量性紧缩措施。为了促进国民经济走上良性循环轨道,必须协调投资与消费的关系,避免过度投资形成过剩生产能力和造成资源、能源浪费,实现经济的可持续发展。应该更多的发挥地价、水价、税率、利率等经济杠杆的调节作用。严格规范*府投资行为,尤其是地方*府的“*绩工程”,引导和保护民间投资的积极性。与此同时,进一步提高财**策对中小学公共教育、公共医疗制度的支持力度,加强城镇居民最低生活保障和农村基础设施建设,提高城乡居民收入,进一步整顿和规范市场经济秩序,促进城乡居民消费环境和消费预期的改善。
2.深入开展资源节约运动,努力建立资源节约型社会。当前和今后一个时期,要缓解资源约束矛盾,保持经济平稳运行,防止出现大起大落,在千方百计增加能源、资源供给的同时,必须在转变增长方式方面下功夫,动员全社会大力节约资源,突出抓好节能、节水、节材和节地等资源节约工作。要对资源综合利用项目给予优先的信贷支持,对资源综合利用成效显著的单位要给予一定程度的税收减免。要不断提高全民资源意识、节约意识和忧患意识,增强资源节约的紧迫感和责任感,缓解资源瓶颈制约,大幅度提高资源利用水平,大力发展循环经济,努力建设资源节约型社会。
3.采取切实措施保证房地产业平稳健康发展。房地产业的平稳健康发展对延长新一轮经济增长非常关键。为了保证房地产业平稳健康发展应从需求和供给两个方面着手。从需求角度来说,可考虑以房贷利率调整为主要手段,并逐步推出物业税、不动产税,加大住房购买和保有的成本,以控制投资性、投机性的买房需求,继续支持居住性买房需求。适度控制城市拆迁规模,稳定被动性买房需求。从供给角度来说,*府应增加廉租房供给,积极发展住房租赁市场。根据房地产市场区域性强的特点,适度增加东部地区的商品房建设供地,抓紧清理闲置土地,加快存量土地的合理使用,特别要积极引导和鼓励土地的集约利用；严格按照土地使用规划要求管理房地产开发活动,坚决打击投机性土地囤积行为。
4.建立内外贸互动机制,加强市场调控和进出口的组织协调与管理。在国内需求仍保持较高水平的情况下,钢材等资源性和高耗能产品进口明显减少、出口大幅增长的现象,需要引起足够的关注和重视。一方面,要继续保持对固定资产投资的调控力度,控制过热的需求增长,加强资源的合理配置和运输的协调发展,确保资源与需求的协调增长；另一方面,要建立内外贸互动机制,加强市场调控和进出口的组织协调与管理工作,在当前国内生产资料市场需求仍保持较高水平的情况下,应适当控制钢材等资源性和高耗能产品的出口,确保国内市场供需协调发展,避免资源的不必要流失,以缓解煤、电、油、运及基础矿产资源紧缺的状况,可以考虑进一步调整出口退税*策,取消或降低出口退税优惠。
5.加快建立石油供给的预警机制和应急保障机制。我国自1993年成为石油净进口国以来,石油进口量逐年增加。2003年我国石油净进口量已经超过8000万吨,约占国内石油消费总量的30%。2004年,中国石油消费对国际市场依存度越来越大。一些国际突发事件对国内石油供给的冲击也越来越明显。因此,要从国家经济安全的角度搞好石油外交,石油进口要坚持多元化的方针,要加快建立石油供给的预警机制和应急保障机制,对一些事件多发地区要提高应变能力。(上海证券报)总体策划
范剑平
国家信息中心预测部副主任
张伟弟
上海证券报副总课题组长
王远鸿
国家信息中心预测部处长
杨宇东
上海证券报新闻中心总监执行组长
张永*
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